台中月子中心評價2018年香港市場展望:離岸市場“在岸化”

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回顧:我們在去年展望中提到,2017年是內地機構系統性配置香港市場之元年。港股牛市一年,南向資金在香港存量已經達到6500億港元,每日貢獻成交額占比從不到1%上升為10%左右。恒生指數累計上漲30%以上,內地資金在香港產生更大影響力。

展望2018:離岸市場“在岸化”。A-H兩地市場融合將是未來3年香港市場的主旋律。根據最新統計,港股各行業中(根據中信一級行業分類),電力設備、有色、煤炭、汽車、電子、金融等行業整體的國內資金持股比例已超5%,在個別股票上超25%。隨著認知的深入,國內資金對香港市場的影響正潛移默化,將慢慢使香港從純粹的“離岸市場”體系向“在岸市場”靠攏。這種變化,直觀的感受是估值中樞的抬升,但背後原因,是南向資金在改變港股傳統的投資邏輯。在《A+H行業比較系列》中,我們曾詳細分析各行業的港股A股投資邏輯的異同,如果簡單歸納:投資者從單純台中坐月子中心價格的“盈利周期判斷”轉變為“跑道判斷”(即行業趨勢判斷);同時,對中國公司“尾部風險”的折價正在下降,尤其是中國國有企業.

大勢研判:3萬點之路,將在曲折中繼續前行.4季度市場面臨一些波折,但伴隨銀行資產質量的改善,保險業進入業績釋放周期,我們對2018年金融板塊業績增速依舊樂觀(預期增速10-15%左右)。供給側改革持續推進,PPI保持在5%左右水平,同時消費復蘇,我們預期非金融行業盈利也將維持較好。由於恒生大盤股以金融為主,安全邊際強,但香港中小型股的配置價值也在提升。

行業配置:優質中國資產“再定價”和“新時代”的優勢產業。2018年香港市場在“離岸市場”在岸化中,伴隨中國產業轉型升級,出現新的投資機會。我們延續這一思考,通過兩角度去選擇行業配置:第一,在傳統行業中,供給側改革推動下行業景氣改善,Re-thinkChina,預計低估的“優質中國資產”將被全球資金重新認識,重新定價;第二,“新時代”下的產業轉型,把握產業升級的新龍頭。

Re-think China,低估的“優質中國資產”。我們將傳統行業(周期、金融地產和公用事業基建為主)中的港股、A股和美股進行瞭全面的對比。盈利、ROE等接近情形下,港股估值無疑仍最具吸引力。結合明年對行業景氣的判斷,我們認為傳統行業的港股石油、建材和公用事業(火電)板塊最具投資價值。當然,我們依舊看好金融板塊,對金融子行業的排序為保險 ;銀行 ;券商。

“新時代”下的產業轉型升級的新龍頭。最新的十九大報告不再提GDP翻番目標,而更多將重心轉移到質的提高。落實到行業層面主要圍繞三個方面:先進制造、信息技術和新消費。通過逐一比對分析,我們認為港股在TMT和先進制造的優勢更明顯。TMT除瞭科技龍頭騰訊控股外,在雲計算佈局,在智能手機產業鏈的相關龍頭也值得關註;在先進制造方面,我們中期看好半導體和新能源的港股優質龍頭;最後,“消費”相關的食品飲料、紡織服裝、商貿零售等,對應行業溫和增速,但由於估值已經較高,性價比略微遜色。

保險資金增量配置,港股優質高分紅品種。對於保險的配置型資金而言,今年美元的貶值幅度超市場預期,導致配置型資金在今年年中流入放緩。但過去2個月美元反彈,我們預計2018年人民幣仍有小幅貶值壓力。隨著保險公司逐步轉為實施IRFS 9準則(《國際財務報告準則第9號:金融工具》,保險資金對於低估值高股息資產的偏好會比以往更加明顯,港股市場高股息股有很強吸引力(篩選見正文).

風險因素:無漲跌停保護下的投資風險,監管套利可能引發的監管風險。

投資組合:結合中信證券研究部行業分析師的意見,我們的亮馬港股組合為:中國太保,中國平安、工商銀行、中國石油股份、大唐發電、騰訊控股、金山軟件、舜宇光學科技、中興通訊、保利協鑫能源.



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