天痕的工作室

工商時報【吳黎華】

從債券收益率的持續下行、新股市場的火爆到A股市場近期一系列舉牌事件的發生，種種跡象顯示，在當前的經濟環境下，各類低風險類資產正在受到資金的瘋狂追逐。

「低風險資產荒」愈演愈烈，實際是出於對經濟前景的擔憂，中國投資者對於風險偏好保持低位，而當前市場又未能夠提供足夠的資產與投資管道。要想破解這一資產荒，只有通過供給側改革，消除中長期經濟風險，提供更多的具有穩定回報的資產。

種種跡象顯示，近一段時間以來A股市場的舉牌可謂風起雲湧。萬科A、廊坊發展、金融街等一批估值較低、具有高股息率或者擁有高派現能力的上市公司紛紛成為了保險資金的追逐對象。

另一方面，風險相對較低的債券類資產也受到熱烈追捧。Wind資訊統計資料顯示，今年前7個月，中國債券市場發行總量達到了21.41兆元人民幣（下同），是去年同期的1.9倍。

8月19日，中國財政部招標發行的30年期國債中標利率3.27％，創出2003年以來新低。信用債方面，前7個月發行量已達8.56兆元，是去年同期的1.3倍。而在新股發行市場，中簽率則一路下行，網上發行中簽率已降至萬分之2左右。

從以往的經驗來看，債券收益率的下行，往往會伴隨著貨幣政策的進一步寬鬆或者寬鬆預期的加碼。但是從當前的情況來看，中國人民銀行（大陸央行）的貨幣政策從今年3月以後便趨於穩定，並沒有進一步的總量寬鬆；大部分的投資者也沒有預期人行會在近期降息或降準。

人行資料顯示，7月社會融資規模增量為4,879億元，較上年同期減少2,632億元，為2014年7月以來單月增量新低。另外，7月新增人民幣貸款增加4,550億元，創2014年7月以來新低。M2增速降至10.2％，而預期是11.0％。也就是說，中國當前愈演愈烈的「低風險資產荒」，是在總量流動性沒有進一步寬鬆的環境下出現的。

筆者認為，之所以會出現這種情況，一方面，是來源於企業和居民對於未來經濟信心不足。2015年以來，M1增速從2.9％攀升至今年7月的25.4％，M2增速則轉為下滑，導致M1與M2增速剪刀差持續擴大並突破歷史高位。企業存款升貸款降，存款活期化，主要源於實體投資利潤低迷，企業投資意願萎靡。

另外，在當前居民投資管道仍然較為狹窄的情況下，存款利率和銀行理財收益率一路下滑，股票市場低迷，普通居民也只能通過加槓桿買房來配置資產。居民財富配置的再地產化，使得大量資金通過房地產市場流向了企業部門，從而進一步加劇了資產荒。

從這一「低風險資產荒」產生的背景來看，要想破解這一問題，只有通過供給側改革。一方面，從整個經濟的角度來看，只有通過供給側改革，政府放鬆管制，提升市場效率，才能化解過剩產能，優化經濟結構，從中長期消除中國經濟中不確定性的風險，提升企業和投資者的信心。

同時，只有通過供給側改革，清除競爭性領域的僵屍企業，鼓勵在實體中進行創新，讓更多的優質資產進入市場，從而增加資產的供應，降低資產價格。

筆者認為，隨著中國國企改革的深入推進，真正使民間資本進入原先國有企業壟斷的領域，穩步發展混合所有制，就有可能提升企業的投資意願。與此同時，其過程中產生的大量併購重組，也能夠為資本市場提供更多的產品。（本文摘自經濟參考報）